数据显示，异常重复交易主导 Kalshi 比特币与以太币永续合约成交量

根据 CoinDesk 对该交易所公开交易记录的分析，少数重复交易规模占 Kalshi 比特币和以太币永续期货市场成交价值的超过一半。 在以太币市场，CoinDesk 分析的9月17日至20日期间1350万美元交易中，价值在5499美元上下2美元以内的交易达770万美元，占57%。在比特币市场，约2500美元和5000美元的两类重复交易规模占同期抽样850万美元数据的54%。 成交量是交易者判断市场活跃度和流动性的首要指标之一——换言之，他们能否在不显著影响价格的情况下买入或卖出。 高成交量也可能让一个新市场显得被更广泛使用。因此，如果很大一部分活动来自相同的重复交易规模，了解是谁或什么在产生这些交易，对于评估成交量实际代表什么至关重要。 例如，如果一只公开交易股票每天报告数百万美元成交量，交易者可能认为买卖双方众多，使该股票值得交易。 然而，仅凭这些数字并不能揭示有多少不同交易者产生了此类活动。在本例中，Kalshi 很大一部分成交量来自同一组重复交易规模，因此理解是什么驱动了这种模式很重要。 该模式早于上述四日样本。 在6月19日至9月20日 CoinDesk 检查的46个一小时样本中，有43个显示以太币交易反复聚集在重复的特定美元目标附近。占主导的交易规模约占这些样本价值的45%，并在15个日期上占价值的超过一半。 随着以太币价格变动，涉及合约数量发生变化，而交易的美元价值几乎固定。该模式与一个或多个自动交易程序执行预定美元金额一致，交易员称之为“clips”。 Kalshi 是一家由美国商品期货交易委员会监管的美国衍生品交易所，最知名的是其预测市场。它于5月底推出比特币永续期货，即跟踪该资产且不会到期的合约。 Kalshi 将敞口划分为小合约，周一每张交易价接近2.70美元。CoinDesk 使用交易所公共 API 数据集，分析了四日期间23个一小时样本中的3450笔以太币永续交易。其中，1406笔落在5499美元上下2美元区间内。 即使达到该目标所需的合约数量随以太币价格变化，这个反复出现的5499美元目标仍几乎稳定。以太币在6月至9月间从约1700美元升至2500美元，迫使每笔交易的合约数量不断变化，而美元目标几乎固定。7月集群中的一笔交易约持有2800张合约，而9月约为2200张。 目标本身随时间变化。 CoinDesk 较早样本中的交易聚集在4999美元附近，而6月28日接近9999美元的交易占抽样价值的72%。一个重复出现的3999美元目标于8月10日首次出现，随后8月18日出现4499美元，8月24日出现5499美元。 到6月19日，即 Kalshi 推出加密货币永续期货三周后，价值几乎恰好为4999美元的交易占 CoinDesk 当小时抽样的以太币合约价值的37%。 比特币也显示出类似交易模式。 随着比特币价格变化，两个重复规模同步变动，较大交易几乎恰好是较小交易的两倍。在同时包含两者的22个样本中，有9个较大交易恰好是较小的两倍；在另外13个中，较大交易仅比较小的两倍多一张合约，这一差异符合四舍五入。 当比特币在约76,300美元附近交易时，这一对为327张和655张合约；而周一为307张和614张。 Kalshi 的以太币永续合约还显示出相对于剩余未平仓头寸异常高的交易。周一的一份快照显示，24小时成交量约9300万张合约，而未平仓合约量（即未平仓头寸数量）为150万张，成交量与未平仓合约量之比达61。也就是说，交易者每留下一张未平仓合约，当天约有61张合约换手。 这在20个有未平仓合约的 Kalshi 永续市场中是第二高比率，中位数约为8。比特币合约的比率为26。不过值得注意的是，高换手本身未必意味着任何不当交易。 CoinDesk 询问 Kalshi，是否有一个或几个参与者产生了重复的以太币和比特币交易规模，是否有任何交易受做市或激励安排覆盖，以及交易所是否在这些账户中发现自成交或共同所有权。截至发稿，Kalshi 未回应。 此类重复交易规模通常是算法策略的特征：该策略瞄准固定美元价值，并随价格变动重新计算合约数量。这种执行机制在 Cartea、Jaimungal 与 Ricci 合著的《Algorithmic and High-Frequency Trading》等关于动态仓位缩放的量化文献中有详细论述。 机器人动态调整报价和合约规模，以对冲不利价格走势并控制风险敞口，这一概念已由里程碑式的 Avellaneda-Stoikov 模型证明。 在 Kalshi 的案例中，从约4999美元转向3999、4499和5499美元，表明该策略的名义规模参数被定期调整。 然而，公开订单簿数据无法确定这些活动反映的是合法交易，还是为了获取返佣。 在 CoinDesk 四日样本开始前不久，一些直接与 Kalshi 结算自身交易的公司，其交易变得异常便宜。 一份提交给 CFTC 的返佣计划于9月16日生效，将这些公司的费用降至0.003%，并向做市商支付同等规模的返佣。该计划在四日样本开始前一天生效，但比5499美元交易首次出现晚了近一个月。这意味着该计划不能解释重复交易规模的出现，但可能影响较晚样本期间的交易经济性。 匿名交易员“Beni”周末在 X 上指出了这些重复规模，并指责 Kalshi 夸大其加密货币成交量。“Kalshi 伪造其加密货币成交量，我可以证明，”他声称。 Kalshi 的加密货币负责人以 IcoBeast 之名发帖，反驳了 Beni 的部分论点，称 Beni 引用的成交量份额图表涵盖预测市场，而非永续期货。他补充说，Kalshi 不对其加密预测市场支付返佣，并且必须公开申报在其受监管交易所提供的激励。 该回应没有指出是谁产生了重复的以太币永续合约交易，也没有解释为什么固定美元金额会随时间变化。