加密多空：加密寒冬即将结束的六个迹象

注：本专栏观点仅代表作者本人，不一定反映 CoinDesk, Inc.、CoinDesk Indices 或其所有者及关联方的立场。 作者：Denny Galindo，CFA，摩根士丹利财富管理全球投资办公室执行董事。 从我们有限的历史观察来看，数字资产通常遵循四年周期。已完成的四个周期中，每个周期都包括三年牛市，随后是12至14个月的熊市，常被称为“加密寒冬”。目前尚不清楚这一周期为何持续存在，但存在合理的自上而下和自下而上的解释。幸运的是，我们无需知道哪种周期成因最重要。我们理解四年周期的框架将加密货币划分为四个“季节”。当前加密寒冬大体遵循历史模式，但我们的关注点近来已转向下一个季节。 从有限观察来看，历史上“加密春天”总是悄然开始：价格企稳，而公众兴趣依然低迷。一些历史上标志着从加密寒冬向加密春天过渡的指标如今似乎已经出现。这些观察并非预测，也可能被证明是错误或过早的信号，但未来数月每个迹象都值得关注。 1）周期长度：历史上，加密春天开始于供应减半前17个月，或距离前一轮高峰12至14个月。9月是下一次减半前17个月，也是距离前一轮高峰11个月。 2）交易所与机构压力：大型交易所往往在加密春天开始前倒闭或关闭。BitMEX在7月宣布将于9月关闭。 3）较前高回撤77%至84%：比特币的回撤为53%（彭博价格数据，2025年10月6日至2026年6月30日），或许足以算作一个迹象，但仍比此前几次加密寒冬的回撤更浅。 4）比特币挖矿难度：这一指标衡量挖出一个比特币的难度。挖矿难度通常在加密寒冬末期下降，随后上升，标志着加密春天到来。尽管难度已经下降，但尚未反弹。 5）热市值倍数（Thermocap multiple）：热市值倍数是一种类似市净率的指标，用来比较比特币市值与史上支付给矿工的累计美元价值，其中每枚币按其被挖出时的市场价格估值。此前加密寒冬结束时该倍数为个位数，但根据Glassnode截至2026年6月30日的数据，本周期仅降至13倍。这些水平并不保证未来价格走势。 6）价格走势：历史上，从低点反弹50%曾与先前市场底部同时出现，不过这种关系并不保证未来结果。 一旦下一轮周期真正开始，我们预计两个关键争论将贯穿始终： 比特币会在下一次减半前创下新高吗？在2012年至2016年周期以及2016年至2020年周期中，比特币直到减半后才突破前一周期高点。然而，根据彭博数据，在2024年周期中，比特币在2024年4月减半前一个月就超过了2021年高点。 人工智能是否已取代加密货币，成为市场主要的投机/颠覆性技术叙事？在2020年和2021年，加密货币是高流动性、颠覆性技术市场最清晰的表达之一。然而自2024年以来，人工智能已成为主导性的增长故事。 这两场争论都不会很快有定论，因此我们关注上述六个迹象，而不是等待一个答案。 过去一周，加密货币的几大叙事交汇：比特币（BTC）75,587.48美元的价格图表闪现“金叉”，可能指向更长期看涨趋势；Coinbase首席执行官布莱恩·阿姆斯特朗认为，无论《清晰法案》命运如何，该行业都将获得监管清晰度；印度最富裕的邦马哈拉施特拉邦则探索将电力基础设施和其他邦资产代币化，为新项目筹资。 Pump.fun自定义资金池：模因股押注遇上低迷成交量 Pump.fun推出了自定义资金池，允许创作者将模因币与非SOL代币配对——这是对日益升温的模因股叙事的直接回应。迄今为止，其对日成交量的影响有限：9月10日曾飙升至超过5亿美元，但此后回落至3.9亿至4.5亿美元区间。