风投将在Anthropic IPO中赚取数十亿美元，但亚马逊将赚得（多得多）

当Anthropic上市时，许多投资者将大获其利。Menlo Ventures、红杉、Sound Ventures和Spark Capital等机构持有的股份预计将带来数十亿美元回报。 但根据Anthropic的S-1文件，这些风投机构无一持股达到5%，即进入主要股东表的门槛。这非常罕见。在典型的科技公司IPO中，领投风投通常持有被投初创公司两位数的百分比股权。原因在于Anthropic的体量：按其9650亿美元私募估值计算，1%的股份价值近100亿美元；因此，据彭博近期报道的数据，Menlo约140亿美元的持仓也仅占公司约1.5%。 尽管风投机构可能缺乏可观的百分比持股，Anthropic却向战略合作伙伴——同时也是其业务伙伴的公司——出售了大量股份。事实上，亚马逊很可能是此次IPO最大的单一财务受益者。 亚马逊于2023年首次投资Anthropic，承诺向这家AI公司投资至多40亿美元。此后，亚马逊又向Anthropic投入了数十亿美元。亚马逊并未一开始就取得股票，而是将大部分投资设计为可转换票据——一种在IPO或出售时转换为股份的债务。 根据S-1文件，截至6月30日，亚马逊持有未偿本金为62亿美元的可转换票据。这构成了Anthropic的全部债务负担。但随着Anthropic估值在后续多轮融资中飙升，这些票据将转换成的股份价值大幅上升。亚马逊自身文件显示，截至6月30日，其持有的票据价值为979亿美元。 随着亚马逊可转换票据价值飙升，Anthropic必须在账面上记录其欠付价值增长。公司在利润表中将相关调整列在“可转换票据、衍生负债和SAFE的公允价值变动”项下，该项目在2026年上半年合计为724亿美元。这笔费用为非现金性质，意味着公司并未实际支出资金。 根据S-1文件，亚马逊的票据最多可转换为18.4亿股。但一项上限将亚马逊持股限制在Anthropic“部分稀释”股数的12%，该股数计入了一些尚未发行的股份，如股票期权。亚马逊可以放弃该上限。无法转换的票据将继续存续，并在后续季度转换，但仍受同样限制。 不过，票据只是亚马逊持股的一部分。根据亚马逊截至6月30日的季度报告，该公司第二季度又投资100亿美元购买无投票权优先股（一种股权）。亚马逊是在Anthropic最近两轮融资中各投资50亿美元完成这笔投资的。加上2023年至2025年间投入票据的80亿美元，亚马逊总投资额约为180亿美元。 除股票收益外，亚马逊还将继续从Anthropic获得可观收入。Anthropic已承诺未来10年在AWS上支出至少1100亿美元。 谷歌也将从此次上市及其与Anthropic的云计算交易中获得巨额收益。据《纽约时报》报道的法庭文件，截至去年初，这家搜索巨头持有Anthropic约14%的股份，此后又追加投资，包括4月投入100亿美元。（谷歌很可能在随后的大规模融资轮中被稀释；PitchBook分析师Harrison Rolfes告诉TechCrunch，他估计其当前持股更接近5.6%。）谷歌还锁定了Anthropic到2033年至少1140亿美元的云服务承诺。 尽管即将迎来巨额回报的风投机构没什么可抱怨的，但S-1文件清楚表明，Anthropic IPO的最大赢家很可能正是亚马逊这样的科技巨头：它们早期支持了一个潜在竞争对手，如今又向其出售其运行所需的大部分算力。 S-1文件本身也警告称，其中一些云服务商也在构建竞争性AI模型，而且它们与Anthropic的诉求未必总是一致。