摩根大通：单靠“AI标签”已难获贷款方青睐

摩根大通表示，单靠“AI标签”已无法确保融资，因为贷款方现在会权衡企业的业务和财务可行性。 摩根大通私人银行全球投资策略师贾斯汀·比曼（Justin Biemann）在10月23日发布的报告中表示：“仅凭AI标签已不足以让贷款方安心。公司必须证明其能够为投资融资、偿还债务，并最终将支出转化为现金流。” 埃隆·马斯克周日发出类似警告，称AI“新云”公司（neoclouds）的债务融资正在枯竭；这类公司的收入几乎完全依赖数据中心。 这对加密市场很重要。AI一直是推动包括比特币在内的金融市场冒险情绪的最有力叙事之一。比特币和英伟达都在2022年底ChatGPT问世后的数周内触底，此后大幅上涨。因此，AI领域的不稳定可能外溢至加密市场。 这些警告出现之际，市场越来越不安：AI的承诺能否体现在资产负债表上。自10月6日以来，以科技股为主的纳斯达克指数从31,360点下跌6.7%至29,263点，英伟达和甲骨文等AI相关公司的跌幅超过该指数。 压力也体现在信贷市场。为多家AI相关公司债务违约提供保险的成本已升至纪录水平。这种保险称为信用违约互换（CDS）。买方每年支付保费；如果借款方破产或无法偿付，买方将获得大额赔付。保费也称利差，以基点报价。按100个基点计算，为1000万美元债务投保每年需花费10万美元。利差越宽，意味着投资者要求更高补偿来承担信用风险。 对CDS的抢购也体现在交易量上。摩根士丹利称，9月份与甲骨文（ORCL）、SpaceX（SPCX）、Alphabet（GOOG）、亚马逊（AMZN）、Meta（META）、博通（AVGO）和英伟达（NVDA）发行的债券挂钩的CDS周均交易额超过90亿美元，较7月份每周不足20亿美元大幅上升。 对于最依赖债务的公司而言，情况尤其令人担忧。比曼未点名地表示，一家依赖融资的AI基础设施公司已承担数百亿美元债务及其他义务。其五年期CDS跃升至1100个基点，因此为1000万美元债务投保每年将花费超过100万美元。 比曼写道：“按这些水平定价，意味着未来五年违约概率接近或超过50%，高于一年前的不足30%。” 比曼以雷曼兄弟为例，说明CDS可充当早期预警。雷曼的CDS在2007年第三季度平均不足100个基点，到2008年9月中旬突破1400个基点；当时雷曼申请破产，震动全球市场。 比曼表示，投资者如今可把CDS“视为警示灯，而非倒计时时钟”。 换言之，AI公司未必会走向雷曼式结局。此外，与大型AI龙头相关的CDS活动看起来更像是对冲，而非为危机布局。 比曼表示，现金流强劲的大型AI龙头为五年期保护支付50至120个基点。他说，这些水平“看起来仍更像是投资组合保险的价格，而非对财务困境的预测”。 一些成熟的基础设施借款人的CDS已升至接近300个基点。广泛投资级市场的保护成本仍相对受控。他说：“担忧仅限于那些商业模式要求债务市场保持开放、同时支出居高不下且现金流仍然有限的企业。”