美国SEC终于推进过户代理规则现代化，华尔街绝不能重演“文书危机”

9月1日，美国证券交易委员会（SEC）提议对其过户代理规则进行自20世纪70年代末以来的首次重大更新。这既是该机构在全球从纸质记录转向电子数据之际持续推进现代化努力的一部分，也是在为方兴未艾的代币化世界预先完善证券规则。 在提案中，主席保罗·阿特金斯指出，正式规则应反映过户代理今天以及未来实际运作的方式，包括其“将区块链技术用于证券发行和股份转让”。 这并非对代币化的全面背书，而是对区块链在记录保存方面能力的认可。 从制度设计上，过户代理是证券行业的关键一环。它们保存谁持有何种证券的官方名单，处理转让，管理限制性转让说明，并与美国证券存托与清算公司（DTCC）合作，处于全国清算与结算体系之中。换言之，它们是证明一股股份确为一股股份的实体——即官方登记册。 区块链能够也正在被用于改进这一体系。代币可7×24小时连续交易，结算更快，并扩大分配范围。然而，除非代币本身就是其理应代表的资产，否则它们只是在真正重要的纸质凭证之外制造出无数数字包装。 华尔街已经经历过这类故事的一个版本——“文书危机”。20世纪60年代末，交易量意外激增，压垮了用于处理和清算股票交易的人工纸质系统，导致后台严重积压。长达半年时间里，纽约证券交易所（NYSE）被迫每周三休市，以清理积压交易。 更糟糕的是，当时并不存在一份单一权威的所有权名单。 该行业最终通过从分散的实物追踪转向集中化的数字记录保存，化解了这场危机。1973年成立的存托信托公司（DTC）实际上将实物证书“固定”在中央金库中，使所有权得以通过电子簿记转让；这一体系至今仍支撑着现代全球金融市场。 今天，代币化可能重现记录保存不标准化的问题。如果所有权数据分散在代币包装、特殊目的载体（SPV）、经纪商内部账本以及过户代理的链下数据库中，我们就在为区块链时代的“文书危机”搭好舞台。 正如我曾说过的那样，代币不是股权，但股权可以成为代币。关键问题是，钱包中的代币是否是《证券交易法》第17A条所要求的官方账本。 Fairmint于2023年注册为过户代理，其理念是：股权结构表本身应成为记录系统，而不是一张日后由代币假装代表的电子表格。我们直接在链上发行、管理和转让股权。这与包装链下证券并寄望两个账本保持同步的设计有着根本不同。 SEC的提案明智地避免了设立单独的“加密过户代理”牌照，也没有将代币化股票降格到监管沙盒之中。将分布式账本纳入现有第17A条框架，可防止形成一个割裂的双层市场：“真实”股票在一个系统中，而“代币化”股票在另一个系统中。 要让这种整合在市场层面奏效，行业应围绕一套共同、开放的所有权数据标准来组织。而为了确保这一框架在实践中行之有效，委员会必须解决三个关键运营现实： 在委员会厘清分布式账本的“控制权”意味着什么时，有一项原则必须保持不变：公共区块链可以充当官方记录，但钱包地址不能替代受监管的中介。过户代理仍然不可或缺，其作用是将链上资产映射到可识别的所有者并执行合规要求。 这才是值得捍卫的模式。不值得捍卫的，是强迫中介机构在本身已是账本的区块链之上，人工重建纸面时代的总账主文件。 注：本专栏所表达的观点仅代表作者本人，不一定反映 CoinDesk, Inc. 或其所有者及关联方的观点。