比特币熊市正变得更温和，牛市或许也将如此

比特币（BTC，84,120.99美元）长期以来让投资者为牛市付出惨烈崩盘的代价，但这种取舍可能终于要改变了。 在最近一轮熊市中，这一加密资产较2025年10月的峰值下跌约55%。在多数市场，这都算得上历史性暴跌，但对比特币而言，与过去崩盘相比已相对温和。例如，2021年11月，比特币在触及近69,000美元后，于一年后跌破16,000美元，当时利率上升、一连串加密企业破产以及FTX倒闭重创市场。那次跌幅超过75%。更早的周期则出现过80%甚至更深的回撤。 过去的反弹也同样极端。比特币从2019年初不到4,000美元涨至2021年的近69,000美元。随后，在美国现货比特币交易所交易基金（ETF）为该资产打开更大投资者群体后，它又从2022年低点攀升至逾100,000美元。 这些剧烈的繁荣与萧条周期塑造了比特币，但其涨跌两端都在变得不那么戏剧化——包括上涨端。 Bitwise董事兼研究主管Ryan Rasmussen认为，2024年1月推出的现货ETF是原因之一。 Rasmussen说，在ETF问世前，比特币持有更偏向散户投资者、加密原生基金和进行战术押注的交易员。ETF为财务顾问和其他专业投资者提供了一种熟悉的方式，将比特币加入传统投资组合。 这类投资者对待比特币的方式往往不同。 Rasmussen说，专业投资者可能将投资组合的约2%配置给比特币，而专注加密资产的散户投资者可能把20%、30%甚至更多的资金投入该资产。因此，崩盘看起来会因持有者不同而大不相同。 “如果它下跌50%，我的投资组合只跌1%，”Rasmussen在接受采访时说，描述了一位配置2%的投资者可能如何看待下跌。 还有再平衡。一位以2%比特币配置为目标的顾问，可能在比特币大幅下跌后买入，使仓位回到目标权重。如果比特币飙升并达到投资组合的5%，同一位投资者可能在下次再平衡时卖出一些。 这可能缓和抛售，但也会限制反弹规模。 Risk Dimensions首席投资官Mark Connors预计，机构参与增加将促使回撤小于以往周期中70%至80%的跌幅。 但投资者不应指望有得无失。Connors说，比特币的波动性随时间下降，但回报也已温和化。他说，更多机构投资者可能意味着“由于再平衡，顶部冲高幅度更小”。 换句话说，同一种可能阻止投资者争相离场的华尔街行为，也会在价格飙升时制造卖家。 嘉信理财（Schwab）数字资产研究总监Jim Ferraioli认为，对比特币波动幅度收窄还有一个更简单的解释。 “我不确定自己一定会同意那种观点，”Ferraioli谈到ETF和机构正在推动这一变化的论点时说。 他说，尽管华尔街的存在感日益增强，比特币在很大程度上仍是一种散户资产。ETF持有本身不应自动被视为机构持有，因为个人也可以购买这些基金。 相反，Ferraioli指向比特币的规模。比特币市值已回到约2万亿美元，这意味着与比特币仅值数十亿美元时相比，该资产要翻倍需要多得多资金。随着基数增长，其早期那种惊人的倍数变得更难复制。 Ferraioli还看到迹象，在低迷期支撑市场的是加密原生投资者，而非ETF买家。他说，ETF投资者的平均成本基准在今年大部分时间位于约83,000美元，而一项追踪活跃现货投资者的指标从约78,000美元降至75,000美元中段，因为这些买家在更低价格吸筹。 比特币的供应又增加了一层因素。在约2,000万枚流通比特币中，Ferraioli估计有400万至500万枚可能已丢失，另有600万至700万枚处于流动状态。其余大部分很少移动。 这使市场拥有一个庞大的持有者基础，他们已经经历过多次崩盘，可能不愿再次在崩盘中抛售。 也有迹象显示，华尔街与比特币的关系正在改变。Rasmussen说，在最近一轮低迷中，专业投资者与Bitwise的互动仍然很高，不同于2022年熊市时兴趣“断崖式下跌”。 采用仍然缓慢。Rasmussen说，Bitwise通常要与一位财务顾问会面约八次，顾问才会进行配置，这一过程可能耗时近两年。 这表明比特币不断变化的投资者基础仍在演进之中。尽管如此，Ferraioli预计这一方向将继续。随着比特币走向成熟，他预计熊市会更浅，牛市也不会那么火爆。