比特币波动率暴跌，但下行保护仍溢价

比特币（BTC）价格为64,997.84美元，近几周已停止下跌，尽管期权交易者似乎预期未来几周不会有太大波动，但针对下跌的保护仍不便宜。 自7月初以来，比特币价格一直保持在62,000至66,000美元之间。上周末，Volmex的BVIV指数（衡量比特币年化30天隐含波动率的指标）降至35.59%，为去年9月以来的最低水平。 该指标是芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）的加密版，后者衡量美国股票的隐含波动率。与华尔街同类指标一样，BVIV被称为“恐惧指数”，因为期权活动反映了对价格波动的保护需求。市场越紧张，需求越大，指数越高。 当前的BVIV水平较2月初大幅下滑，当时比特币从90,000美元跌至近60,000美元，交易者纷纷买入期权以对冲剧烈波动，BVIV飙升至90%以上。 加密货币主要经纪商FalconX的衍生品主管格里芬·西尔斯（Griffin Sears）表示，BVIV近期下滑是加密期权市场“广泛供需失衡”的结果。 他表示，由于比特币价格顽固地处于区间波动，市场对“方向性期权”（即押注任一方向大幅波动的期权）的兴趣已消失。 方向性期权是指交易者买入看涨或看跌期权（或两者），以从预期的标的资产大幅波动中获利，但目前他们并未这样做。比特币期权的需求减弱，这反映在BVIV的下跌中。 看涨期权提供了一种在价格上涨时以低成本买入资产的方式，只需支付少量前期费用。看跌期权则为标的资产的价格下跌提供保险。 尽管需求减弱，但供应仍然居高不下。虽然每份期权合约都涉及买方和卖方，但这里的“高供应”是指投资者越来越多地向做市商卖出期权。做市商通常保持市场中性并提供流动性，通过买入这些期权来充当对手方。 西尔斯指出：“越来越多的市场参与者，包括比特币矿工和企业财务部门，正在利用‘系统性抛补策略’。” 这些策略涉及卖出看涨期权以从其持有的现货BTC中产生收益，通过向市场注入大量期权供应，从而有效抑制了波动率。 西尔斯表示，这种系统性抛售期权对BVIV的影响可能因年中典型的行情淡季和现货市场降温而加剧。在假期期间，活跃交易者减少，实际波动率（价格实际变动幅度）受到压缩，进一步给隐含波动率（市场预期变动幅度）带来下行压力。 BVIV走弱并不一定意味着投资者看涨或自满。西尔斯指出，尽管绝对波动率较低，但“看跌偏斜”仍然处于高位。 这意味着投资者仍在为看跌期权（即下行保护）支付溢价，总体而言，看跌合约比看涨合约更贵。这也意味着，尽管交易者预期不会出现大幅波动，但他们仍对熊市可能进一步深化保持警惕。 与此同时，经验丰富的交易者正转向押注比特币何时会波动，而不是是否波动。 西尔斯表示：“以波动率为关注点的参与者已越来越多地将目光从单纯的多头波动率头寸移开，转而在比特币陡峭的期限结构和偏高的看跌偏斜中寻找相对价值。” 简单来说，这意味着专业交易者对直接的“买入波动率”押注兴趣减弱，而更关注如何从不同到期日期权价格的差异以及投资者为下行保护支付的额外溢价中获利。 比特币抵押借贷平台Arch的首席技术官兼联合创始人希玛舒·萨哈伊（Himashu Sahay）表示，波动率预期下降会造成一种虚假的安全感。 他在电子邮件中表示：“低隐含波动率为BTC借款人制造了虚假的安全感。当杠杆成本低廉时，头寸设置会变得激进，而不太考虑下行保护。” 风险并未消失，只是被低估且对冲不足，这使得市场易受剧烈波动冲击，并可能引发强制平仓。 萨哈伊表示，解决办法不是等待波动率飙升来迫使纪律，而是事先以明确、透明的风险参数构建信贷/杠杆结构，这样暂时的流动性紧缩就不会演变成强制平仓。