永续合约到底是什么？关于加密货币最热门交易工具你需要知道的一切

永续合约，全称永续期货，简称“perps”，是加密货币市场的主导交易工具，年交易量估计高达40至50万亿美元。其规模远超现货交易，专业交易者、对冲基金和散户投机者在希望获得比特币或以太币价格杠杆敞口但又不持有基础资产时，会选择这一产品。尽管永续合约无处不在，但其运作机制却并未被广泛理解。 要理解永续合约，了解其前身会有所帮助。在传统金融中，资产的杠杆敞口通常通过期货合约实现，即在特定日期以特定价格买入或卖出某项资产的协议。当该日期到来时，合约到期并结算。希望维持头寸的交易者必须将其滚入下一份合约。 在加密货币早期，这种做法带来了持续性问题。期货交易价格相对于比特币现货价格存在溢价，即基差，这让希望进行简单方向性押注的散户交易者感到困惑。此外，每次合约到期时，无论交易者是否愿意，头寸都会被平仓。由Arthur Hayes和Ben Delo于2014年创立的衍生品交易所BitMEX花了将近一年的时间缩短合约期限试图解决这一问题，从季度合约改为月度、周度、48小时、24小时到期，但都不足以解决问题。 永续合约由Delo开发，BitMEX于2015年5月推出，通过完全取消到期日解决了这一问题，创造了一种无限跟踪资产价格的衍生合约。没有结算日，无需滚动，没有到期。交易者可以持有一个头寸数小时或数年。这立即带来了结构性挑战：没有到期日作为锚点，没有任何机制能自然地将合约价格拉回基础资产的现货价格。BitMEX通过一种后来成为行业标准的机制解决了这个问题。 每八小时，市场中处于对立方向的交易者之间会进行一次支付。如果永续合约交易价格高于现货价格，表明多头头寸需求过剩，则多头向空头支付。如果永续合约交易价格低于现货价格，则支付方向相反。交易所不收取任何费用。这种支付的利率称为资金费率，其计算基于过去八小时内永续合约价格偏离现货价格的程度。偏离越大，费率越高。这形成了一种自我修正的均衡。当多头被收取高额资金费率时，持有多头头寸变得昂贵，从而降低需求，将价格拉回现货。做市商通过在做市溢价出现时做空永续合约并买入现货来加速这一过程，捕捉差价作为利润。目前，全球所有主要衍生品交易所都使用基本相同的资金费率机制。 永续合约的另一个决定性特征是杠杆。大多数交易所允许交易者控制显著大于其存入资本的头寸，具体限额因平台和司法管辖区而异。在BitMEX鼎盛时期，杠杆最高可达100倍，这意味着比特币价格1%的变动将导致完全杠杆头寸100%的盈利或亏损。为管理交易所由此产生的风险，永续合约平台使用自动清算系统。如果交易者的亏损接近其存入保证金的价值，系统会在头寸变为负数之前将其平仓，保护交易所免受亏损。清算引擎的速度和可靠性在早期市场中成为关键竞争差异点，至今仍是交易所竞争的核心。 永续合约如今是加密货币价格发现的主要场所。当比特币大幅波动时，这种波动通常首先出现在永续合约市场，然后才蔓延至现货市场。Delo在2015年构建的结构已被证明足够耐用，以至于美国监管机构现在正在探索将其应用于传统资产，芝加哥商品交易所（CME）可能上市股票永续合约。作为加密货币期货局限性的变通方案而诞生的东西，如今已成为全球交易量最大的金融产品之一。