加密货币正在改写华尔街交易员的周末安排

周五下午，大宗商品交易部门的气氛发生了变化。 在一周的前四天，交易员们一直试图从他们的押注中获利。然而，到了周五午餐时间，他们开始思考在周日晚上市场重新开盘之前，自己能承受多大的风险。 市场休市期间任何事情都可能发生：新战争的消息、选举结果、意外的欧佩克公告，或者像最近看到的，一条影响市场的总统推文。当交易员持有与全球几个最活跃市场相关的头寸时，48小时可能是一段漫长的时光，而在交易恢复之前他们无能为力。 “从午餐时间左右开始，交易部门基本上不再考虑赚钱，而是开始思考在未来大约48小时内（直到周日晚间重新开盘）他们能接受什么，”前高盛美洲数字资产主管、现为Mysten Labs资本市场主管的Mustafa Al Niama说。 每一位大宗商品期权交易员都知道这个惯例。到了周末，问题不再是大宗商品的走向——而是如果市场休市期间发生某些事情，他们是否对自己的头寸感到舒适，因为他们无法在周末调整或重新平衡自己的押注。 “风险，无论是地缘政治还是其他，并不知道今天是星期几，”CME集团董事长兼首席执行官Terry Duffy说。 然而，市场很大程度上仍然知道。几十年来，为潜在的周末和盘后灾难提前规划一直是交易员工作的一部分。但今年早些时候，石油期权市场发生了一些不寻常的事情，颠覆了这一长期惯例。 随着伊朗和以色列之间的紧张局势升级，交易员纷纷押注价格，3月的一个周末，与石油相关的期货交易量突然激增。关键是，这一切发生在大宗商品市场休市期间，但交易员无需等待传统市场重新开盘就能做出反应。相反，他们在别处交易。 交易员们周末涌向加密货币交易所，交易一种名为“永续期货”的衍生品合约，这种合约全天候运行。 3月8日，一个传统大宗商品市场休市的周日，去中心化交易所Hyperliquid上所有活跃合约的总价值达到了创纪录的12亿美元。 尽管周末交易量仍然低于工作日——至少按华尔街的标准来看——但它已不再只是一个微不足道的波动。这突显了几年前几乎不存在的东西：一个全天候的石油衍生品交易场所，而传统金融则处于离线状态。 “在过去三个月里，Hyperliquid上石油永续合约在工作日的平均交易量大约是周末的2到3倍，”DWF Labs市场洞察主管Martin Lee说。即便如此，Lee表示，自3月份伊朗冲突引发的飙升之后，尽管活动有所降温，但周末交易在总交易量中的份额仍增长了约25%。 而这种变化可能正在悄然影响石油市场的另一个角落。 能源与宏观分析公司Energy Aspects（EA）的研究人员表示，由于加密货币交易所上类似的全天候永续合约的快速增长，交易员对短期限西德克萨斯中质原油（WTI）期权定价的动态方式将发生变化。 多年来，WTI合约的隐含波动率（即标的资产价格未来可能波动的程度）在周五下降。交易员不愿为在市场休市期间无法主动管理的期权或衍生品支付保护费用。为了避免周末暴露头寸，许多交易员在周五收盘前减少仓位，形成了Energy Aspects所称的隐含波动率“周五折扣”。 据Energy Aspects称，这种折扣已经开始收窄。 “这是第一次，交易员可以在周末对冲期权风险，而地缘政治风险在这段时间变得不成比例地集中。这一发展对短期限WTI期权中记录良好的‘周末效应’产生了影响——在这种效应中，隐含波动率在周五结构性低迷，因为长伽马持有者在市场休市期间无法对冲头寸而清算仓位，”分析师在Tim Skirrow带领下在最近的一份报告中表示。 由于永续合约的存在，分析师认为，如果交易员可以通过永续期货在周末对冲石油风险，他们可能愿意持有甚至在周五收盘前原本会卖出的期权。 理论上，这可能为交易员创造一个以前不存在的机会：如果市场陷入混乱，他们可以在周末抓住利润，而不是在标的资产价格剧烈波动时坐等头寸变化。 事实上，Energy Aspects估计，如果存在连续期货合约，那么在一个典型合约的生命周期内将增加大约40%的对冲机会。而且这不仅仅是因为永续合约——CME最近表示计划为WTI原油和黄金增加较小规模的全天候合约。任何大宗商品的连续期货都将帮助交易员对冲周末押注，并减少周五的卖出压力。（不过值得注意的是，监管大宗商品交易的机构——商品期货交易委员会（CFTC）已经阻止了该合约的推出，这一行动促使CME起诉该机构。） 虽然找到任何赚取几个基点利润的边际听起来像是每个交易员的梦想，但直到连续交易变得更加普遍之前，这对大多数交易员来说可能仍然是理论上的。即使认为该策略可行的交易员也谨慎地不夸大其影响。 “波动率是因为（永续合约的可用性）而下降的吗？我不这么认为，”一位同时在传统和加密货币市场活跃的自营做市公司的交易员（要求匿名）说。“当我做多波动率或做空波动率时，我只关心这个东西移动了多少。而它移动到哪里或如何移动并不影响我。所以CME上的波动率下降可能意味着之前太高了，因为没有那么多场所可以购买它，”他补充道。 但他并不否定周末对冲押注对交易员有价值这一更广泛的理念。 他同意的是，鉴于周末对冲能力，交易员可能愿意在CME以外的不同场所为波动率支付更高的价格。为什么？因为现在，“你在周末有更多接触点来承接和释放风险。以前你有零个（对冲场所），现在你有了多于零个。” 那么，如果交易员可以提前对冲他们之前的“死区”头寸，为什么大银行不交易永续合约呢？ “机构客户有一些兴趣，但我的猜测是，大部分交易量来自零售市场，”Bitget首席执行官Gracy Chen说。Bitget是一家中心化加密货币交易所，根据TokenInsight数据，第二季度其大宗商品和股票永续合约交易量排名第二，仅次于币安。 “主要问题不是他们不能交易，”Chen说。“更可能是他们认为这还不够盈利，不值得投资……至少现在还没有。” 缺乏有意义的流动性是机构交易员可能仍然回避的主要原因。 过去几个月，与商品和股票等传统资产挂钩的永续合约交易量明显增加，但可能仍然不足够大，让华尔街大型交易公司进场盈利。 例如，根据币安研究数据，3月和4月原油永续合约的平均交易量仅分别相当于传统交易所主要期货合约等值的约2%和4%。 与此同时，风险投资巨头Pantera引用CryptoQuant数据称，2025年中心化交易所永续合约总交易量为62万亿美元，而现货交易量约为19万亿美元。根据DeFiLlama数据，去中心化交易所Hyperliquid极大地推动了永续合约的使用，月永续合约交易量接近2000亿美元。 尽管这些数字对加密货币来说是巨大的，但从华尔街的角度来看仍然相对较小。 “交易中最难的事情是找到愿意接盘的人，”自营做市公司的交易员说。“在缺乏传统流动性提供者的情况下，你怎样才能让押注大到足以让你关心结果呢？” 然后还有现有基础设施的问题。 大型机构，比如银行，已经为市场传统交易时间建立了系统。根据Bitget的Chen的说法，即使周末交易量足够大让他们进入，他们也需要一个不同的结构。 “尤其是对于那些从未真正拥有全天候基础设施的顶级组织，”她补充道。 DWF的Lee也回应了这个问题。“有交易选项并不意味着人们会自动开始交易。机构和公司需要在运营能力上进行广泛转变，才能适应这一点。” 其中一个结构性问题可能是机构在周末如何运作（或不运作）。银行在周六和周日关门，因此很难在周末中间收取永续合约交易的保证金，Mysten Labs的Mustafa Al Niama说，并补充说这些大型机构需要实际转移资金的清算和结算轨道的支持，而目前这些主要在工作日进行。 即使周末交易可用，这些大型机构所依赖的许多金融基础设施仍然不可用。银行不会全天候转移抵押品，清算系统主要在营业时间运行，公司无法在周六下午随意调集额外资本。 “除非你把周一至周五的基础设施也建立起来，否则你做不到这一点，”CME的Duffy说。 简而言之，最大的挑战可能不是保持市场开放。而是让市场背后的金融体系也保持开放。 那么，在此期间，谁在真正交易永续合约呢？目前，这些工具仍然属于加密货币原生公司、自营交易公司和精明的零售交易员的领域。 “目前主要是同样的典型零售、做市商、自营交易公司在交易永续合约，”Al Niama说，并指出他们可能主要将永续合约用于基差交易或套利交易，而不是对冲。“因为这是一种非常有利可图的德尔塔中性交易。” 然而，永续合约还为交易员扮演了另一个以前不存在的角色。它们为交易员提供了一个工具，用来衡量如果在周末爆发新闻，市场开盘时的交易情况。 在永续合约出现之前，人们大多只能猜测传统市场开盘后资产会如何交易。但现在，由于永续合约全天候交易，交易员至少对周末后的押注方向有了更好的了解。 Flow Traders数字资产场外交易与产品负责人Hein Tibosch表示，在传统市场重新开盘之前，永续市场已成为另一个信息来源。 “永续合约……将是市场走向的一个相当好的指标，”他说。“你有了一个方向。” 自营做市公司的交易员也描述了同样的转变。 “到周日开盘时，这已经不再是什么惊喜了，”他说，并指出交易员越来越多地在整个周末关注加密货币市场，以衡量一旦CME开盘，传统期货可能从哪里开始交易。 这可能是永续期货开始影响传统市场的第一个信号——不是作为CME的替代品，而是作为市场其他部分休息时的另一个价格发现来源。 也许目前永续合约最大的影响是，该工具可能正在影响一些交易员的行为方式。 “对于加密货币行业来说，这实际上是一件大事，因为很长一段时间以来，我们作为一个行业一直是学生，”Al Niama说。然而，永续合约可能成为第一个逆向传播的想法之一，即传统金融可能受到加密货币创新的影响。 永续合约是否真的能重塑传统市场仍不确定。交易量（至少按照传统金融标准）仍然不大，大资金机构仍在谨慎观望。与此同时，CME拟议的全天候期货合约交易仍不确定。 但有迹象表明，在周五下午，交易员的旧习惯已经开始改变。他们仍然会在周末结束时担心周末——不同的是，如果有连续交易时间，其中一些人可能不再需要浪费时间等待。现在，他们可以通过交易或跟踪这些合约开始赚钱。 “对于很多参与者来说，比如对冲基金或量化机构，如果你能让你的策略每周运行七天而不是五天，那就多了两天的交易时间，”Flow Traders的Tibosch说。 “所以如果你有阿尔法，尽管来吧，”他补充道。 似乎，至少在未来，有一个假设不像过去那样持久了：周五的收盘钟声标志着两个交易员只能等待的日子开始。 “我认为未来市场将全天候运行。所有市场，”CME的Duffy说。 也许是时候让交易部门开始准备为全天候市场适当配备人员，并忘记“周末效应”的老习惯了。